| 发布日期：2024-09-20 12:31 点击次数：197 |
全球主要区域2050-2060年罢了碳中庸的趋势细则，带来中长久谈路交通全面电动化的需求。为罢了2050年主见，欧盟拟全面上调2030年碳减排主见，咱们预期将进一步激动新能源车政策升温，中长久渗入率上行，对行业酿成紧要催化。
提要
咱们以为现经常点新能源车产业链投资更偏重于长久空间与成长性的判断：基于全球政策体系的指引，在车企电动化提速与锂电板降价提质的产业协同下，激动全球新能源车渗入率的进步，以酿成中长久阛阓空间与复合增速的预期。
远期的碳中庸依然在全球范围内酿成较为一致的预期，新能源车是谈路交通碳中庸的必经旅途。欧盟可量化的2030年减排策画与列国新能源车政策的进一步出台有望驱动新能源车预期上行。欧洲/日本/韩国/好意思国细则主见于2050年碳中庸，中国将力图于2060年前罢了碳中庸，全球长久零碳主见细则。欧盟基于2050年碳中庸主见下，拟将2030年总碳排较1990年着落的主见由40%进步至50%-60%。咱们将欧洲新能源车2025年渗入率预期由28%-30%进步至32%-41%，2030年渗入率预期由48-50%上调至57%-76%。同期咱们预期全球乘用车能源电板装机量将于2025较现存预期上调4-23%达1026-1212GWh，2030年较现存预期上调10-30%至2250-2693GWh。对应2021-2025E，2021E-2030E的全球能源电板阛阓空间CAGR将由当今的39%/25%对应最高进步至46%/27%。
渗入率预期进步下，欧洲一线车企电动化或进一步提速，带动优质车型供应节律提前，驱动短期阛阓与产业链景气进一步上行。咱们以为优质车型具备拉动阛阓的智商，中国2020年个东谈主购车需求景气，举座销售结构结伴/外资/新势力占比进步的趋势。咱们以为欧洲一线车企电动化的提速，将进步2021年中国结伴纯电车型的供应，并驱动原土车企加速电动化布局，进步举座阛阓供给，带来短期阛阓增速朝上，并带动产业链景气。
咱们以为锂电时间将迎来双轨并行发展：平价与安全性驱动LFP渗入提速，长里程平价主见下，高镍发展旅途坚决。铁锂方面，现时LFP阛阓均价已约700元/kWh，性能特质来咱们以为联结CTP可心仪一般A级车最高约500km的需求。平价节点或提前的要求下，铁锂竞争力进一步突显。特斯拉的应用与戴姆勒的招供或带动更多车企铁锂车型的推出，咱们预期2021/2022/2023年能源LFP需求将较原预期进步40%/94%/188%。；三元方面，咱们以为心仪500km以上的需求下，三元依旧占主导。高镍道路兼备性能的进步与中长久老本的进一步着落的迫切旅途，龙头络续指导高镍应用的发展；模式方面LFP与高镍三元均利好于头部锂电企业，但安全性忧虑与控本要求下，咱们以为车企对锂电供应分散化的布局雷同提速，利好于优质的二线国内企业切入国外车企二/三梯队供应商。
长线方面龙头受益于远期利润/复合增速上修估值基准迎来双重进步，市值空间进一步大开。短期方面咱们以为2021-2022年阛阓加速景气，切入国外一线车企的中游材料供应商，与优质的二线锂电供应商，将迎来更快的份额增长与新客户导入机会。同期看好LFP与高镍三元结构增长高于行业。
风险
全球新能源车增长不足预期，能源电板产业链价钱着落超预期。
正文
电能驱动，零碳改日全球碳中庸，电能驱动零排放
咱们以为现经常点新能源车投资更偏重于长久空间与成长性的判断。基于全球政策体系的指引，在车企电动化提速与锂电板降价提质的产业协同下，激动全球新能源车渗入率的进步，以酿成中长久阛阓空间与复合增速的预期，最终酿成以空间与成长性为基准的核心新能源车产业链标的的估值预期。
长久来看，远期的碳中庸依然在全球范围内酿成较为一致的预期。如欧洲/日本/韩国已细则主见于2050年罢了碳中庸，中国将力图于2030年前达到碳峰会，2060年前罢了碳中庸，好意思国总统候选东谈主拜登在其竞选策画中的《清洁能源改进和环境筹画》[1]中细则将使得好意思国于2050年达到碳中庸。
新能源车发展的提速，是全球迈向碳中庸决策中迫切的门路之一。碳中庸将例必带来关于谈路交通领域石油一次能源的通过清洁能源（电力、氢等）的替换。跟随发电端新能源占比主见的进步，咱们以为使用端的电动化将为谈路交通领域电动化的不二采纳。
图表: 全球主要国度或区域碳中庸策画
贵寓着手：新华社，中金公司征询部
长久空间大开，短期供采纳平价提速
咱们以为，政策体系是顶层指引，决定行业的细则性、中长久阛阓空间预期、产业链发展节律。
► 在2050年碳中庸主见指引下，欧盟拟将2030年减排主见[2]由40%进步至50%-60%，咱们预期将对行业酿成紧要催化。
咱们将欧盟2025年新能源车渗入率由28%-30%进步至32%-41%，最高进步幅度达30%，2030年渗入率预期由50%进步至57%-76%，最高进步幅度达50%。
► 好意思国媒体计票测算好意思国民主党候选东谈主拜登胜出当选好意思国总统[3]，咱们预期在拜登的《清洁能源改进和环境筹画》指引下，好意思国新能源车长久发展策画、短期引发旅途、对油车的处分性政策，均有望迟缓出台。好意思国阛阓渗入率预期有望得到全面进步。
咱们以为，欧盟碳排政策的预期将进一步加速欧洲车企的电动化措施，带来新车型更快的开释，驱动2021-2022年阛阓增速上行。
► 咱们以为欧洲阛阓政策将径直影响到欧洲车企的电动化节律，进而带动中国结伴品牌的电动车型开释，供给刺激需求，拉动2021-2022年中国新能源车增速进步。
► 好意思国阛阓Model3与ModelY可诠释优质车型在无补贴下对阛阓具备强盛的驱四肢用。
临了，咱们以为，能源电板的安全与平价需求或驱动磷酸铁锂的渗入率提速，但高镍三元雷同是行业坚决的发展主见。
► 更快的电动化对对锂电平价的时期点要求更为提前，重复上近期泰西发生的新能源车调回事故，咱们以为磷酸铁锂电板基于低老本与高安全性，有望在450km以下的车型加速渗入，并有望出口国外。
► 咱们以为三元锂电在长里程的需求下依旧是阛阓的主流主见，而高镍锂电是兼顾中长久进一步提质降本的迫切旅途，发展主见坚决。
关于新能源车中游产业链投资，咱们以为上述阛阓预期与时间道路的变化将带来产业链辱骂线机会的全面利好：
► 中远期阛阓空间与复合增速预期的双重进步，驱动龙头企业中远期利润与估值核心的双重增长，长线持有的上行空间、细则性进一步扩大。
► 电动化提速下车型供应的提速与LFP带来更快的结构与区域性平价，重复欧洲2021年碳排窥探与中国经济迟缓复苏下营操纵车的进一步回暖，咱们看好2021-2022年全球新能源车产销与中游产业链的络续景气。
► 时间旅途上咱们看好LFP与高镍三元的双轨并行，除正极外其它三大材料靠拢度有望进一步进步。举座咱们络续看好电板/隔阂/电解液/负极龙头，同期看好LFP正极与高镍正极供应商卓著于行业的增速。
图表: 新能源车行业投资框架
贵寓着手：万得资讯，GGII，中汽协，ACEA，中金公司征询部
投资逻辑：主持龙头空间进步与短期结构变化的双重机遇
咱们建议主持两大投资干线：
► 碳中庸大主见重复列国长久新能源车策画性政策络续落地下，阛阓中长久空间/成长性/细则性进一步进步。行业->赛谈->龙头的投资链条下，具备高竞争力与长久成长可见性的龙头受益于远期利润/复合增速上修估值基准迎来双重进步，市值空间进一步大开。
► 短期咱们以为受益于电动化提速与平价需求进步，阛阓车型供给及LFP电板的应用将得到提速，驱动短期阛阓产销景气。驱动1）一线车企关于供应链分散化的需求提速，利好优质二线企业，2）短期产业景气度有望进一步进步，对供需偏紧的门径带来价钱调涨或企稳的预期，3）LFP应用结构性提速，材料门径龙头有望迎来盈利智商与出货量的双重进步。4）高镍应用趋势坚决，发展雷同有望得到提速。
欧盟远期减排策画驱动新能源车预期上行
咱们以为当今阛阓关于欧洲新能源车2021-2030E渗入率预期的推演主要基于欧盟针对欧洲新车碳排所成就的窥探主见。在此基础上，咱们以为欧盟基于2050年碳中庸主见下，针对2030年总碳排较1990年着落的主见由40%进步至50%-60%的变化将进一步激动2025/2030E窥探主见收紧，进而激动长久新能源车渗入率/结构与能源电板需求量的进步，对全球阛阓酿成较大的催化。
核心论断如下：
1）阐发欧盟影响评估诠释及咱们测算，为罢了2030年50-60%的减排主见，2030年谈路交通部分碳排需要较2015年着落18%-21%，较现行的40%主见（骨子为46%）进步2ppt-5ppt。
2） 若欧盟落地2030年碳减排主见进步至50-60%，咱们将欧洲新能源车渗入率预期2025年由28%-30%进步至32%-41%，在2030年将由48-50%进步至57%-76%。
3） 若欧盟落地2030年碳减排主见进步至50-60%，咱们预期全球乘用车能源电板装机量将于2025较现存预期上调4-23%达1026-1212GWh，2030年较现存预期上调10-30%至2250-2693GWh。对应2021-2025E，2021E-2030E的能源电板阛阓空间CAGR将由当今的39%/25%对应最高进步至46%/27%。
4） 中远空间的进步将带来能源电板产业链各门径龙头对应利润与复合增速预期进步，并带动中远期估值基准的进步，进一步大开龙头中远期市值的成漫空间。
欧洲基于2050年碳中庸主见，拟大幅进步2030年减排主见
2019年12月，欧委会（European Commission）签署并公布了粗豪征象变化、激动可络续发展的“欧洲绿色契约”（European Green Deal）[4]，其中的核心策略主见为欧盟将于2050年罢了碳中庸，即举座经济零排放。
欧盟现行的2030年主见通过于2014年[5]，基于此主见进一步制定了当下的2021/2025/2030年车辆碳排主见。现时的2030年主见[6]主要包含：
► 2030年碳排较1990年着落40%以上。
► 2030年至少有32%的能源糜掷为可再生能源。
► 2030年的能量效果进步32.5%以上。
基于2050年碳中庸的主见，欧盟进一步提议三大征象活动倡议（Climate Action Initiatives）。划分为:1）将欧盟2050年碳中庸主见立法，2）动员社会各界与市民参与，3）将2030年较1990年减排的主见由现时的40%进一步进步至55%以上。
► 2020年10月7日，欧盟议会投票通过了将2030年碳减排主见上调至60%的决议，后续该修正案将提交由欧盟部长理事会进行进一步审议。
► 欧盟委员会将于2021年6月前推出精良的立法提案来落实新减排主见。咱们预期将较现时40%主见下的策画有进一步较大的进步。
2030年碳排策画进步激动新能源车渗入率预期
咱们由碳排策画至新能源车渗入率的推演逻辑为：
龙头：最近10期出号 06 04 02 01 03 07 03 03 01 05，其中奇数球开出7个，偶数球开出3个，本期推荐偶数球：04。
值得一提的是，这也意味着阿根廷队已连续三届大赛打入决赛。分别是：2021年的美洲杯，阿根廷1比0击败巴西夺冠；2022的年世界杯，阿根廷在点球大战中击败法国捧起了大力神杯。
碳排策画厘定2030交通领域总排放量主见->假设欧洲每年新能源车新销量呈线性增长->合理假设油车碳排着落的区间与旅途->阐发排放主见测算2030年保有量渗入率->各年份销量与对应新销售渗入率。
谈路交通减排难度高于其它板块，保有量进步对消历史单车碳排着落，油车减排瓶颈权贵。欧盟EU27+UK从1990年至2017年，总排放量较1990年着落24%，其中交通领域增长19%，其它领域共着落30%。
► EU27+UK的乘用车保有量至2018年达2.68亿辆，较1990/2000年划分增长64%/33%。
► 油车新车平均碳排在2000年至2015年着落较快，由172g/km着落31%至119.5g/km，但由于油车自身减排极限及SUV占比进步下，新车碳排2016年后不降反升，至2019年达122.4g/km。
► EU27+UK的汽车保有平均时期超10年，保有量平均碳排在2018年高达146g/km。
高保有量平均碳排，传统油车减排瓶颈权贵（HEV仅能带来约20%幅度的减排，由120-130g/km着落至约95-105g/km），2030/2050交通领域碳排压力较大，详细使得，电动车联结一次能源的清洁化，成为谈路交通领域最为核心的减排容颜。
图表: 欧洲EU27+UK的总碳排与现时策画
贵寓着手：Europa.eu，中金公司征询部
图表: 欧洲乘用车碳排总量受保有量进步与新车减排放缓影响
贵寓着手：Europe.eu, IEA，中金公司征询部
图表: EU27+UK的交通领域碳排组成
贵寓着手：Europa.eu，中金公司征询部
欧盟预期在50-55%的主见下，2030年谈路交通部分碳排需要较2015年着落18%-21%，较现行的40%主见（骨子为46%）进步2ppt-5ppt。阐发2017年数据，咱们对应休养为较2017年着落22%-24%，同期预期若主见进步至60%，将较2017年着落27%。
图表: 欧洲在不同的2030年减排预期下对谈路交通碳排较2015/2017年着落幅度的预期
贵寓着手：Report SWD(2020) 176 final，中金公司征询部；注：2017年为中金阐发公开数据休养，2030年60%的预期为中金参考50%与55%预期下遣散的假设值，诠释中未给出60%的详备假设值。
咱们测算，若欧盟将2030年碳排主见由40%进步至50-60%，对应的2025/2030年新车碳排主见需要由当今的80.8/59.4克每公里进一步着落至78.2/51.5克每公里（对应50%）或68.3/31.6克每公里（对应60%），2025/2030年碳排较当今策画需要着落的幅度划分达到3-16%/13%-47%。
► 在55%的情景下，欧委会主席乌尔苏拉·冯德莱恩默示欧盟或有可能将2030年59.4g/km的主见休养至47.5g/km[7]。
图表: 在不同的谈路交通减排预期下，欧盟针对新车碳排策画的预期休养测算
贵寓着手：Europa.eu，中金公司征询部
碳排主见将有用量化新能源车渗入率，远期新能源车渗入率预期将进一步上行，并对应驱动全球能源电板需求与阛阓空间预期进步。
► 阐发现行的欧盟碳排策画，咱们可测算得2020/2021/2025/2030E欧洲新能源车渗入率的预期可划分达到9%/14%/30%/49%。
► 在50%-60%的减排主见下，对应新能源车渗入率在2025年将由28%-30%进步至32%-41%，在2030年将由48-50%进步至57%-76%。
图表: 欧洲新能源车渗入率可由碳排策画进行量化
贵寓着手：Europa.eu，ACEA，中金公司征询部
图表: 在不同的谈路交通减排预期下，欧洲新能源车在2021/2025/2030年保有量渗入率的预期
贵寓着手：Europa.eu，GGII，中金公司征询部
咱们以为全球能源电板需求与阛阓空间在欧盟减排主见休养下，也将取得上调。咱们假设，若欧盟减排主见进步至50-60%的政策落地，且对应修正了远期新车碳排主见，中国与好意思国中长久的渗入率也会对应有所进步，但幅度不足欧洲。全球新能源车渗入率预期的全面进步下，能源电板需求与阛阓也将取得更大的阛阓：
► 咱们测算，在40-60%的减排主见下，全球乘用车能源电板的需求量在2025/2030将最高划分上调至1212/2693GWh。较现存的预期来看，2025E的上调幅度在4-23%，2030E的上调幅度在9-30%。
► 咱们测算，对应能源电板需求上调的情景，全球乘用车能源电板的阛阓空间在2025E上调3-22%至7000-9200亿元，在2030E上调3-23%至1.49-1.78亿元。对应2021-2025E阛阓空间CAGR将由当今的39%进步至41%-46%，2021E-2030E阛阓空间CAGR将由当今的25%进步至25-27%。
图表: 咱们预期2025/2030E全球能源电板需求预期也将随之上调
贵寓着手：Europa.eu，GGII，中金公司征询部
图表: 咱们预期2025/2030E全球能源电板阛阓空间预期也将随之上调
贵寓着手：Europa.eu，GGII，中金公司征询部
中好意思政策新能源车政策雷同有望酿成预期催化好意思国总统候选东谈主拜登在其《清洁能源改进和环境筹画》中策画2050年好意思国碳中庸。假设拜登得胜当选好意思国总统，咱们以为好意思国的新能源车政策体系将全面得到完善，预期将大幅进步。
► 重回《巴黎协定》，长沙定制软件开发确保好意思国100%的清洁能源经济与2050年碳中庸。在中长久罢了100%新销售轻型/中型的电动化。
► 加速电动车践诺，引发方面还原电动车税收减免并荧惑购买新能源车，同期对燃油车排放制定更为严格的模范。
图表: 拜登《清洁能源改进和环境筹画》内容梳理
贵寓着手：https://joebiden.com/climate-plan/，中金公司征询部
中国方面，国务院办公厅已于11月印发《新能源汽车产业发展策画（2021—2035年）》。联结《节能与新能源汽车时间道路图2.0》，咱们以为平价与糜掷者内生需求驱动中长久中国新能源车阛阓加速发展。《道路图》中进一步指引了2025/2030/2035年新能源车渗入率达20%/30%/50%，其中纯电占比主见远在90%以上。同期针对普及型电芯的老本主见定为2025/2030/2035年0.35/0.32/0.3元每瓦时以下。咱们以为，平价是新能源车大规模渗入的基础，智能化是糜掷者默契调度与终局附加值进步的迫切援助，锂电平价/车企电动化提速带来的供应增长/智能优化将共同驱动中国新能源车的全面发展。
优质车型加速开释，催化短期阛阓增长
咱们预期若欧盟2030年减排主见进步至40-60%落地，将进一步加速欧洲一线车企电动化的措施，带来：1）车企的投资节律提速，2）举座新车型上市的节点提前且纯电的占比将高于此前策画。
咱们以为优质的车型对新能源车产销及中游产业链具备较好的拉四肢用，欧洲乃至全球车企电动化的进一步提速下新车型供应节律的加速，将利好于糜掷者对新能源车采纳度的进步，也对中游电板产业链的降本提质有更快的需求。
全球一线车企车型供应或进一步提速
咱们以为欧洲车企的电动化将进一步提速，并带动全球车企的电动化节律加速。
► 德系三强均提议了较为明确的中长久电动化主见。
► 阐发欧洲运载环境连结会诠释，欧洲阛阓的新增纯电车型供应于2020年全面提速，预期2020/2021/2022年将划分新增33/22/30款车型，改日5年平均每年新增约30款纯电车型。
► 咱们同期不雅察到，3Q20-1Q21将迎来短期新车型上市的岑岭期，代表车型包括全球ID.3，ID.4，Model Y的欧洲请托等。
图表: 德系三强新能源车策画
贵寓着手：车企官网，中金公司征询部
图表: 欧洲车企的纯电车型策画2020年提速
贵寓着手：欧洲运载与环境连结会，中金公司征询部
图表:中国阛阓新势力/结伴/外资的销量占比举座进步
贵寓着手：乘联会，中金公司征询部
图表: 英国与中国近期新能源车型供应情况
贵寓着手：EV-database，车企官网，中金公司征询部
优质车型具备带动阛阓的智商
以好意思国阛阓为例，优质车型具备拉动阛阓的智商。好意思国阛阓特斯拉在无补贴的布景下，2020年精良启动Model Y请托，Model Y上市后快速成长为好意思国阛阓销量最高车型，并拉动好意思国新能源车销量同比增速8月转正达5%，9月同比增速达到24%。Model 3与Model Y 2020年来平安占据好意思国阛阓近60%的新能源车销量份额，爆款车型对阛阓的驱四肢用显豁。
中国阛阓私东谈主购车举座回暖较快，优质车型有望进一步成为阛阓主要拉能源。
► 中国阛阓2020年以来，结伴/外资/新势力车企的销量占比举座进步，占比达40-50%。
► 从高产销车型来看，2020年产销前十的纯电车型Model3、蔚来ES6、五菱宏光MINI均以私东谈主购买为主，高端居品品牌与智能化共驱动，中低端进一步下千里性价比，优质车型有望络续闪光。
由此，咱们以为欧洲一线车企电动化的提速，有望进一步进步2021年中国优质结伴纯电车型的供应，并驱动原土其它车企加速电动化布局，进步举座阛阓新能源车供给，驱动短期阛阓增速朝上，并带动产业链景气。
图表: Model Y拉动好意思国新能源车阛阓回暖
贵寓着手：Marklines，中金公司征询部
图表: 好意思国阛阓新能源车销售结构
贵寓着手：Marklines，中金公司征询部
图表: 中国2019年纯电乘用车销量前十车型
贵寓着手：乘联会，中金公司征询部
图表: 中国1-8M20纯电乘用车销量前十车型
贵寓着手：乘联会，中金公司征询部
图表: 2020年中国阛阓私东谈主购置乘用车还原较营运类更快
贵寓着手：节能网，中金公司征询部
平价需求提前 ，LFP与高镍三元加速应用
咱们以为时间道路落地的骨子发展主见由时间的特质与需求共同决定。
► 需求分为两个维度，一方面是不同应用场景关于续航里程的需求，另一方面是为罢了新能源车践诺，联结补贴力度与退出时期点下的平价节点需求。
► 时间雷同不错拆分为两个维度，一方面是时间自己脾气所适配的里程范围，另一方面是居品原料与时间特质所共同决定确现时与远期的老本空间。
要点看好LFP与高镍三元应用同步发展，锂电龙头地位褂讪。咱们以为，对应不同里程/应用场景下结构性平价的需求将带动对应锂电时间道路的发展。而在全球中长久渗入率预期进一步进步的布景下，咱们以为锂电平价的时点或进一步提前，同期对锂电安全性的需求也日益得到喜爱。由此咱们要点看好：磷酸铁锂与高镍三元双轨并行的电板时间旅途发展，时间/一致性/产能/老本限度的四因素也利好于龙头模式的进一步褂讪。
app图表: 能源电板时间道路与需求的分层
贵寓着手：高工锂电，中金公司征询部
平价需求提速，LFP迎结构与区域性渗入率进步
咱们以为，三大因素将驱动铁锂电板渗入率进一步进步，同期有望出口至国外。
► 高性价比与高安全性。
► 新能源车渗入率提速对平价时点提前的需求。
► 龙头车企如特斯拉及戴姆勒采纳LFP决策。
性价比：现时LFP阛阓均价已约700元/kWh（不含税），性能特质来咱们以为联结CTP可心仪一般A级车最高约500km的需求。阐发CIAPS数据与咱们测算，现时铁锂电板的价钱与老本均与三元关系约20%操纵（国专家业均价），铁锂的阛阓价钱已约700元/kWh，达到三元原2025年阛阓一致预期的100好意思元/度电的老本。
► 铁锂的应用收尾主要着手于其低体积/质料能量密度，适宜于一般车型500km以下的里程。参考宁德期间向特斯拉供应的LFP电板，相对模范的方形模组的体积成组率约为50%，琢磨平凡CTP能进步至60%（比亚迪刀片咱们测算体积利用率约70%），在一定的电耗筹画假设下，咱们不错测算得LFP电板在平凡模组/CTP下所能达到的最大NEDC里程约为400-500km。
► 琢磨进一步的降价，咱们以为500km乘用车使用LFP电板的老本在2021/2025/2030年可划分为4.4/3.2/2.9万元，使得针对全球的车型将具备较好的性价比。
► 当今A00/A0/A级车型的百公里中位数价钱在2.7/3.8/4.1万元，咱们以为能耗的优化与LFP电板使用有望使得濒临全球糜掷的车型短期内罢了油电平价。中国的平均乘用车成交价约为15万元（含税），自主品牌2017年约60%的车型为8万元以下。由此，中国全球范围的油电平价或需要自主品牌将电动车的价钱下千里到10万元隔邻以致以下，按400km/500km的里程情景，对应的百公里车价需要到2.5/2万元的级别。当今部分A00级车型（如五菱宏光MINI）已具备较好竞争力，咱们以为LFP的应用或使得A/A0级车型在中廉价钱段快速进步竞争力。同期在15万元以上车型，通过CTP时间，雷同不错罢了400-500km乘用车价钱的进一步下探。
图表: 铁锂电板阛阓均价已基本达到700元/kWh的主见
贵寓着手：GGII，CIAPS，中金公司征询部
图表:铁锂与三元老本差
贵寓着手：GGII，CIAPS，中金公司征询部
图表: 当今部分锂电系统与电芯的参数情况
贵寓着手：高工锂电，AVL，中金公司征询部；注红色为假设值
图表: 咱们测算下，LFP在相对通用的情况下，适用于400-500km以下的车型
贵寓着手：高工锂电，中金公司征询部；注：咱们假设各级别车型的PACK体积与轴距成正比，同期以Tesla Model3的已知PACK体积为基准，此外咱们假设以CATL供应特斯拉的LFP电芯能量密度与对应PACK体积能量密度为基准，琢磨模范模组的CTP下LFP体积成组率进步至60%。
图表: 纯电不同级别车型每百公里不含税中位数购置价钱有权贵离别
贵寓着手：第一电动，中金公司征询部
图表: 1-8M20畅销车型级别、销量与百公里价钱散播情况
贵寓着手：第一电动，乘联会，中金公司征询部；注：1-5划分为A00级，A0级，A级，B级，C级
图表: NEDC 500km乘用车电板系统老本测算
贵寓着手：GGII，中金公司征询部
安全性日益迫切，锂电龙头更具上风
国外阛阓关于安全性要求更高，短期事件或进一步影响产业链结构。2020年下半年以下，国外阛阓雷同一语气出现多起新能源车调回事件，包括当代Kona，良马全线国外PHEV，雷诺Zoe，福特PHEV等，对应电板供应商包括了LG Chem与三星SDI。咱们以为事件后续的影响主要有：
► 车企关于供应链分散与供应链品控贬责需求进步。国外供应靠拢度当今较高，咱们以为安全性事件下车企会加速电板供应分散布局的节律，相配是二/三梯队供应商的安排。咱们以为将利好于国内优质的二线企业切入国外。此外，车企也将对电板制造经过与老本结构衔接要求得到进步，对应将加大电板供应链的掌控力度，强化供应链品控。
► 咱们以为LFP锂电雷同或受益于其安全性，联结性价比优质，在国外阛阓迎来机遇。其中戴姆勒在其投资者相通中已说起改日将在其初学级车型中使用LFP电板。特斯拉在中国的模范续航版块将于10月后全面替换为宁德期间的LFP电板。
LFP供应靠拢度高于三元，举座的安全性忧虑将举座利好于龙头。
► 安全性最径直的影响着手于分娩的一致性与工艺的品控，而这是传统锂电龙头更具备上风的所在。
► LFP电板1-3Q20国内CR3阛阓份额高达88%，三元仅73%。国外一线企业若在部分居品中切换使用LFP电板，咱们以为将更为利好于国内前三的铁锂供应商。
图表: 近期国外新能源车调回事件
贵寓着手：Electrive，中金公司征询部
图表: 铁锂电板阛阓靠拢度高于其它类型电板
贵寓着手：GGII，中金公司征询部
咱们预期LFP电板的装机量在2021E-2023E较此前预期将有大幅度的进步。咱们以为，在中国阛阓，A00级乘用车LFP装机占比将进步至50%以上，在A+级车型中，2021E-2023E LFP电板的装机占比将得到快速进步，同期国外阛阓在宁德期间的出口带动下，LFP的装机渗入也有望罢了，驱动全球LFP能源电板与对应正极材料需求量的举座预期进步。
► 咱们预期2021-2023E全球能源LFP过火它电板的装机量有望达到40/63.4/110.6 GWh（基于现存基准预期下，未琢磨碳中庸预期带来的进一步进步），较此前的预期在各年份划分增长40%/94%/188%。2020E-2023E的需求CAGR将达到57%。进而驱动LFP正极的需求量大幅进步。
图表: 铁锂电板需求与对应正极的预期有望得到全面进步（基于现存基准预期下）
贵寓着手：高工锂电，中金公司征询部
长里程平价需求下，高镍三元发展旅途坚决
咱们同期以为，短期安全性的事件并不会转变三元道路的主导地位，高镍道路兼备性能的进步与中长久老本的进一步着落的迫切旅途。
► 性能进步：当今安设宁德期间NCM811锂电的车型，国内品牌的系统能量密度一般可达170Wh/kg以上，对应续航里程最高可达近700km。德系车企在PACK层面安全冗余较多，因此从PACK能量密度来看相对较低。
► 中长久老本着落：为罢了三元电板2025年100好意思元/kWh及以下的度电价钱，能源电板依旧需要进一步老本的着落，高镍材料的使用不错带来四大材料各门径用量的进一步着落（旨趣方面来说，由于正极克容量的进步，使得正极涂布面积着落，对应使得极单方面积、隔阂面积及电解液量着落），同期高镍材料钴含量较小，具备从正极自己进一步较NCM523降本的后劲。
咱们测算，从NCM523至NCM811，每度电正极材料用量/极单方面积/隔阂面积，将划分着落17%操纵，若各门径的价钱与NCM523邻近，咱们预估大规模量产后电芯老本可径直着落10%操纵。
图表: 高镍应用有望径直带来各门径材料用量的着落，以激动老本着落
贵寓着手：GGII，中金公司征询部；注：正极假设约2%损耗率，极片假设160g/m2的单面涂布面密度，涂布隔阂琢磨60%的较极单方面积冗余。
图表: 理念念情况下，高镍时间有望在2025年带来度电老本较NCM523 12%的着落
贵寓着手：GGII，中金公司征询部；注：咱们假设良率均为90%，高镍正极较NCM523正极的溢价在2024年基本归零，至2025年高镍正极单吨价钱低于NCM523，其它材料价钱假设为一致（表面上隔阂/电解液会更高一些），非主要材料老本假设为一致。
龙头指导高镍时间发展。
► 宁德期间激动国内NCM811电板大规模应用。宁德期间现时NCM811装机平安占其三元装机约30%。宁德期间从2019年4月驱动迟缓驱动量产装机NCM811电板，最早的客户群主若是良马的PHEV与广汽的AionS，3Q19客户群拓展至威马、东风、蔚来、奔突、祥瑞、小鹏，至2020年，主要的供应客户新增全球、爱驰、哪吒、零跑汽车。
► 国外LG Chem、SKI、松下均坚决高镍时间旅途。其中LG Chem已于波兰工场量产NCM712，年内完成NCMA正极的量产。松下已大规模应用NCA多年，雷同坚决于高镍锂电的应用与发展。
图表: 宁德期间NCM811装机量举座占比呈进步趋势，现时占其三元装机量约30%
贵寓着手：GGII，中金公司征询部；注：阐发电芯能量密度、电压、型号详细筛选测算，存在遗漏或误算的可能性，仅供参考。
图表: 宁德期间NCM811客户组成
贵寓着手：GGII，中金公司征询部；注：阐发电芯能量密度、电压、型号详细筛选测算，存在遗漏或误算的可能性，仅供参考。
投资逻辑：主持龙头空间进步与短期结构变化的双重机遇
咱们建议主持两大投资干线：
► 长线龙头空间进步。碳中庸大主见重复列国长久新能源车策画性政策络续落地下，阛阓中长久空间/成长性/细则性进一步进步。行业->赛谈->龙头的投资链条下，具备高竞争力与长久成长可见性的龙头受益于远期利润/复合增速上修估值基准迎来双重进步，市值空间进一步大开。
► 短期阛阓增长提速，结构变化演进。短期咱们以为受益于电动化提速与平价需求进步，阛阓车型供给及LFP电板的应用将得到提速，驱动短期阛阓产销景气。驱动1）一线车企关于供应链分散化的需求提速，利好优质二线企业，2）短期产业景气度有望进一步进步，对供需偏紧的门径带来价钱调涨或企稳的预期，3）LFP应用结构性提速，材料门径龙头有望迎来盈利智商与出货量的双重进步。4）高镍应用趋势坚决，发展雷同有望得到提速。
本文着手：中金点睛 (ID:CICC_Perspective)，作家：中金点睛 原标题《中金新能源车产业链2021年预测：电能驱动软件开发公司，零碳改日》
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