大卖场的余光里软件开发资讯，“中国超市之父”张文中要在物好意思系的上市幅员中书写更多故事。

近日，麦德龙供应链有限公司（下称“麦德龙供应链”）向港交所递表，由瑞银集团和招商证券国外担任联席保荐东谈主。

同期，张文中二次创业的产物多点数智有限公司（下称“多点数智”）也在列队等候检会，自2022年12月以来，多点数智已三度递表港交所，麦德龙供应链则是自2021年以来第二次交表。

IPO前，张文中通过北京京西硅谷科技有限公司、北京中胜华特科技有限公司等主体适度着麦德龙供应链73.31%的股权。

阿布扎比主权基金、腾讯控股（0700.HK）、联念念（0992.HK）均别离抓股5.24%、3.67%和0.52%。公共保障集团有限连累公司、中国光大控股（0165.HK）、IDG成本等外部机构股东均有抓股。

2021年3月，麦德龙供应链就曾向港股IPO发起过冲刺，但最终无疾而终，彼时其公司称号还叫“物好意思科技有限公司”（下称“物好意思科技”）。

时隔三年再度递表时，麦德龙供应链2024年已将包含物好意思超市、麦德龙超市的零卖钞票剥离至表外。

当下传统零卖大卖场委果难言是个好生意。永辉超市（601933.SH）要靠胖东来纾困调改求生；大润发母公司高鑫零卖（6808.HK）前任CEO林小海更是直言“往日几年是大卖场的阵痛转型期”。

背靠着控股股东物好意思科技集团有限公司（下称“物好意思集团”）的麦德龙供应链难以独善其身。

据中国连锁贪图协会发布《2023中国连锁TOP100》榜单，2023年物好意思集团的销售界限同比下滑了7.2%。

剥离零卖业务后，麦德龙供应链依托的是一个后端资源赋能前端零卖的故事。

一方面，麦德龙供应链将我方定位于食物快消供应链贬责决策劳动商，需要用大皆的重钞票干预建富足多的仓库和输送主线罢了界限效应以降本。

手脚这个赛谈龙头的菜鸟，在国内坐拥750多个物流仓库，但直到2023年上半年才终于实现单一财季的盈利，净利率唯一1.24%。

另一方面，超六成营收均由物好意思集团等关联方孝敬。

后者在本年告示转头“天天廉价”贪图计谋，这是否意味着物好意思要进取游供应链要利润，而麦德龙供应链毛利率本就低至3.7%的零卖商配送业务，或濒临进一步锤真金不怕火。

物好意思系的成本扩展

自2015年物好意思买卖集团股份有限公司（下称“物好意思买卖”）从港交所退市后，张文中的“物好意思系”公司再度来到港交所的大门前。

那时退市配景是，宏不雅经济延缓以及电商平台的快速崛起使得实体零卖业一派哀鸿，以致出现华润深国投投资有限公司别离以1元出售广东、湖南、河南等9地沃尔玛公司35%股权的诡异表象。

在股价历久抱怨的情况下，物好意思买卖被张文中以6.22港元/股、总共33亿港元出奇化退市，回购溢价超90%。

物好意思买卖的退市并不影响其后张文中在成本市场长袖善舞的开启并购。

2018年，物好意思集团以15亿元的价钱接办了乐天集团位于华北的21家乐天玛特门店以及160家邻家便利店。

2019年，其斥资70.75亿元参与重庆百货（600729.SH）的混改，成为与重庆国资抓股比例并排的第一大股东，张文中担任重庆百货董事长；

同庚，物好意思集团的另一个大动作所以180亿元收购麦德龙中国80%股权，彼时麦德龙在中国58个城市共有97家市集，其中44家位于华东。

并购的弹药则来自于公诱骗债。

Wind数据知道，2015年至2020年，物好意思集团共发出33只债券，刊行界限达到近200亿。其中仅2019年物好意思集团就发了7只债，刊行界限达到41.2亿元。

物好意思集团濒临的偿债压力，恰是其抑止扩展的代价。由于流动性问题，物好意思集团2020年7月以致一度被法院列为被践诺东谈主。

于是在2021年，物好意思集团将旗下包括物好意思超市和麦德龙中国的零卖业务打包欲重返港交所，但最终无功而返。

直到本年，在将物好意思和麦德龙的门店零卖业务剥离后，麦德龙供应链再度递表。

招股书知道，麦德龙供应链近三年的钞票欠债率也历久高于100%，况兼存在关联方占用大额资金的情况。

2021年至2023年，麦德龙供应链的应收关联方款项金额别离为18.71亿元、27.4亿元以及45.28亿元。

大小比分析：最近10期奖号大小个数比为35:25，大号明显活跃，最近5期奖号大小比为16:14，大小 号码出现个数基本相当，上期奖号大小比为3:3，本期预计大小红球继续平衡出号，关注大小比3:3。

其中2023年同比大幅增多超6成的应收账款包括“应收同系从属公司贷款”和“代表关联方支付的房钱”的非贸易相关款项，后者从11.06亿元增至31.5亿元。

拆解发现，非贸易相关款项中的14.75亿元流向配帝商贸(上海)有限公司（下称“配帝商贸”）、12.68亿元流向控股股东物好意思集团。

配帝商贸为张文中波折控股的子公司，亦是麦德龙供应链关联方。

招股书知道，上述两笔共计25.43亿元的应收账款均用于偿还彼时收购麦德龙中国的贷款。

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不出丑出，物好意思系接踵推动麦德龙供应链和多点数智递表港交所的原因，或指向了通过上市融资缓解债务压力的盼愿。

微利的供应链

剥离卖场的零卖业务后，麦德龙供应所剩的有时是能讲好增长故事的钞票。

在物好意思科技2021年招股书的开篇，开发软件的公司张文中以《用科技激动通安产业的数字化转型》为题写了封信，断言中国将出现能对标沃尔玛的万亿级“通安产业巨头”。

张文中的底气在于收购麦德龙中国的交游，为物好意思科技提供了全球采购才能，麦德龙在全球有五个采购中心，其寄但愿于通过物好意思和麦德龙的供应链整合，作念B2B生意。

甘休2023年底，麦德龙供应链为100家麦德龙超市、366家物好意思超市和304家物好意思便利店提供零卖商配送贬责决策。

据2023年的弗若斯特沙利文数据，麦德龙供应链按收入计已是中国第一大团餐供应链贬责决策劳动商、中国第二大买卖福利及礼品贬责决策劳动商以及中国第二大零卖供应链贬责决策劳动商。

但麦德龙供应链对大股东的依赖有目共睹。

招股书知道，2021年至2023年物好意思集团为麦德龙供应链的最大客户，别离孝敬了61.5%、 62.3%和62%的营收。

高依赖度的同期，是线下零卖场景的日渐式微。

自2012年以来，线上渠谈近乎无穷大的货架将线下大卖场打得“七零八落”，疫情后出现的社区团购、直播电商等业态更是打了线下KA渠谈一个措手不足。

2023年国内什物商品网零占社零比重增至27.6%，创历史新高。手脚对比，好意思国于今电商浸透率仅在20%傍边。

高度依赖物好意思系线下零卖场景的麦德龙供应链功绩，也随之增长失速。

据中国连锁贪图协会发布《2023中国连锁TOP100》知道，2023年物好意思集团的销售界限同比下滑了7.2%。同期麦德龙供应链也应声同比下滑8.3%至248.58亿元。

分业务来看，零卖商配送贬责决策为麦德龙供应链的第一大中枢业务，2023年孝敬营收149.32亿元，同比下滑9%，占比60.1%。麦德龙供应链归因于对物好意思集团的产物销售减少。

眼看销售额下滑，物好意思集团有样学样，也将但愿托付于廉价扣头。

本年5月，在修复30周年庆上，张文中告示物好意思转头“天天廉价”的贪图方针，“本色上来说，扣头化即是物好意思每一支单品皆要经得起锤真金不怕火”。

但这也有可能导致物好意思将向要向供应链等上游索求利润。

供应链劳动行业，具有重钞票干预的特征，需要靠富足多的仓库、输送主线实现界限化降本。

手脚这一赛谈的龙头，背靠阿里的菜鸟在国内坐拥750多个物流仓库，但直到2023年上半年才终于实现单一财季的盈利，净利率唯一1.24%。

关于麦德龙供应链而言，这部分业务利润最为浅陋。2023年毛利率仅有3.7%，远低于第二伟业务食物配送劳动及配送贬责决策业务的20.6%。

2021年至2023年，麦德龙供应链的毛利率别离为9.05%、9.72%、10.69%，也低于菜鸟13%以上的水平。

尽管剥离了零卖业务，但张文中将两个自有品牌钞票——“宜客”和“麦甄选”留在了麦德龙供应链体内。

前者主要定位于大包装高性价比商品，后者则主要针对福利礼品客户和零卖商。甘休本年6月18日，二者的SKU跳跃2300个。

由于在结尾销售渠谈过于依赖物好意思系，食物配送劳动及配送贬责决策业务在2023年也录得功绩下滑弘扬，孝敬营收35.2亿元，同比下滑2%；福利礼品贬责决策孝敬营收34.98亿元，同比下滑11.1%。

在线下，自有品牌业务如今已号称线下商超的“命门”。永辉超市和步步高被胖东来调改的门店，皆因货架塞满胖东来自有产物而再行欣喜活力。

信风（ID：TradeWind01）从华东地区券商商社分析师处了解到，胖东来的自有品牌占比在10%以上，约有200个SKU自营，毛利率更高。给永辉调改的门店足足上架了快要一半的SKU，尔后门店销售额从15-16万耕作至150万，翻了十倍。

蓝本生计网（自建供应链的生鲜食物电商平台）定制商品部隆重东谈主陈四海对信风（ID：TradeWind01）示意，“自有品牌一直皆是各大卖场主要拓展的中枢业务之一，不管是开市客如故山姆，自有品牌看护了一定比例的占比且有冉冉高涨的趋势。”

“现在咱们自有品牌部分商品已进入一些连锁超市，但自有渠谈销售功绩已经占比最高。”上述东谈主士补充到。

正因如斯，各大零卖商超皆不才场作念自有品牌，麦德龙供应链的两大品牌能否挤进物好意思系以外的线下渠谈，或者会是要道挑战。

不管是供应链如故自有品牌，麦德龙供应链能否“走出物好意思”进而举高自己成长的上限，仍然存在权贵的不细目性。

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